企業(yè)并購資產(chǎn)評估方法詳解
發(fā)布時間：
2020-07-30
一、企業(yè)資產(chǎn)評估方法的三大體系企業(yè)資產(chǎn)評估是一項綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評估，是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。?收益法通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資
一、企業(yè)資產(chǎn)評估方法的三大體系
企業(yè)資產(chǎn)評估是一項綜合性的資產(chǎn)、權(quán)益評估，是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進(jìn)行分析、估算的過程。目前國際上通行的評估方法主要分為收益法、成本法和市場法三大類。
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收益法通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)至某特定日期以確定評估對象價值。其理論基礎(chǔ)是經(jīng)濟(jì)學(xué)原理中的貼現(xiàn)理論，即一項資產(chǎn)的價值是利用它所能獲取的未來收益的現(xiàn)值，其折現(xiàn)率反映了投資該項資產(chǎn)并獲得收益的風(fēng)險的回報率。
成本法是在目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的基礎(chǔ)上，通過合理評估企業(yè)各項資產(chǎn)價值和負(fù)債從而確定評估對象價值。理論基礎(chǔ)在于任何一個理性人對某項資產(chǎn)的支付價格將不會高于重置或者購買相同用途替代品的價格。主要方法為重置成本(成本加和)法。
市場法是將評估對象與可參考企業(yè)或者在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行對比以確定評估對象價值。其應(yīng)用前提是假設(shè)在一個完全市場上相似的資產(chǎn)一定會有相似的價格。市場法中常用的方法是參考企業(yè)比較法、并購案例比較法和市盈率法。
二、企業(yè)價值評估核心方法
1、貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法(DCF)
企業(yè)資產(chǎn)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量也稱自由現(xiàn)金流，它們是在一段時期內(nèi)由以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的營業(yè)活動或投資活動創(chuàng)造的。未來時期的現(xiàn)金流是具有時間價值的，在考慮遠(yuǎn)期現(xiàn)金流入和流出的時候，需要將其潛在的時間價值剔除，要采用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)。
DCF 方法的關(guān)鍵在于確定未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率。該方法的應(yīng)用前提是企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和未來現(xiàn)金流的可預(yù)測性。DCF 法的局限性在于只能估算已經(jīng)公開的投資機(jī)會和現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來的增長所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流的價值，沒有考慮在不確定性環(huán)境下的各種投資機(jī)會，而這種投資機(jī)會會在很大程度上決定和影響企業(yè)的價值。
2、內(nèi)部收益率法(IRR)
內(nèi)部收益率就是使企業(yè)投資凈現(xiàn)值為零的那個貼現(xiàn)率。它具有 DCF 法的一部分特征，實務(wù)中最為經(jīng)常被用來代替 DCF 法?；驹硎窃噲D找出一個數(shù)值概括出企業(yè)投資的特性。內(nèi)部收益率本身不受資本市場利息率的影響，完全取決于企業(yè)的現(xiàn)金流量，反映了企業(yè)內(nèi)部所固有的特性。
內(nèi)部收益率法只能告訴投資者被評估企業(yè)值不值得投資，并不知道值得多少錢投資。內(nèi)部收益率法在面對投資型企業(yè)和融資型企業(yè)時其判定法則正好相反:對于投資型企業(yè)，當(dāng)內(nèi)部收益率大于貼現(xiàn)率時，企業(yè)適合投資;當(dāng)內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率時，企業(yè)不值得投資;融資型企業(yè)則不然。
對于企業(yè)的投資或者并購，投資方不僅想知道目標(biāo)企業(yè)值不值得投資，更希望了解目標(biāo)企業(yè)的整體價值。而內(nèi)部收益率法對于后者卻無法滿足，因此，該方法更多的應(yīng)用于單個項目投資。
3、風(fēng)險資產(chǎn)價值評估的 CAPM 模型
資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)最初的目的是為了對風(fēng)險資產(chǎn)(如股票)進(jìn)行估價。股票的價值在很大程度上取決于購進(jìn)股票后獲得收益的風(fēng)險程度。其性質(zhì)類似于風(fēng)險投資，二者都是將未來收益按照風(fēng)險報酬率進(jìn)行折現(xiàn)。因此 CAPM 模型在對股票估價的同時也可以用來決定風(fēng)險投資項目的貼現(xiàn)率。
資產(chǎn)的期望收益率取決于無風(fēng)險收益率、市場組合收益率還有相關(guān)系數(shù)的大小。其中無風(fēng)險收益率講的是投資于最安全資產(chǎn)比如存款或者購買國債時的收益率;市場組合收益率是市場上所有證券品種加權(quán)后的平均收益率，代表的是市場的平均收益水平;相關(guān)系數(shù)表示投資者所購買的資產(chǎn)跟市場整體水平之間的關(guān)聯(lián)性大小。該方法的本質(zhì)在于研究單項資產(chǎn)跟市場整體之間的相關(guān)性。
4、EVA 評估法
EVA(Economic Value Added)是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理績效的重要指標(biāo)，將 EVA 的核心思想引入價值評估領(lǐng)域，可以用于評估企業(yè)價值。
在基于 EVA 的企業(yè)價值評估方法中，企業(yè)價值等于投資資本加上未來年份 EVA 的現(xiàn)值，即:企業(yè)價值 = 投資資本 + 預(yù)期 EVA 的現(xiàn)值。根據(jù)斯騰·斯特的解釋，EVA 是指企業(yè)資本收益與資本機(jī)會成本之間的差額。即:EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本=投資資本×(投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本率)。
EVA 評估法不僅考慮到企業(yè)的資本盈利能力，同時深入洞察企業(yè)資本應(yīng)用的機(jī)會成本。通過將機(jī)會成本納入該體系而考察企業(yè)管理者從優(yōu)選擇項目的能力。對企業(yè)機(jī)會成本的把握成為該方法的重點和難點。
5、重置成本法
重置成本法將被評估企業(yè)視為各種生產(chǎn)要素的組合體，在對各項資產(chǎn)清查核實的基礎(chǔ)上，逐一對各項可確指資產(chǎn)進(jìn)行評估，并確認(rèn)企業(yè)是否存在商譽(yù)或經(jīng)濟(jì)性損耗，將各單項可確認(rèn)資產(chǎn)評估值加總后再加上企業(yè)的商譽(yù)或減去經(jīng)濟(jì)性損耗，就可以得到企業(yè)價值的評估值。即:企業(yè)整體資產(chǎn)價值=∑單項可確指資產(chǎn)評估值+商譽(yù)(或-經(jīng)濟(jì)性損耗)。
重置成本法最基本的原理類似于等式「1+1=2」，認(rèn)為企業(yè)價值就是各個單項資產(chǎn)的簡單加總。因此該方法的一個重大缺陷是忽略了不同資產(chǎn)之間的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。在企業(yè)經(jīng)營的過程中，往往是「1+1〉2」，企業(yè)的整體價值是要大于單項資產(chǎn)評估值的加總的。
6、參考企業(yè)比較法和并購案例比較法
參考企業(yè)比較法和并購案例比較法通過對比與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)和地位的標(biāo)桿對象，獲取其財務(wù)和經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，乘以適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，從而得出評估對象價值。
但是在現(xiàn)實中，很難找到一個跟被評估企業(yè)具有相同風(fēng)險和相同結(jié)構(gòu)的標(biāo)桿對象，因此，參考企業(yè)比較法和并購案例比較法一般都會按照多重維度對企業(yè)價值表現(xiàn)的不同方面進(jìn)行拆分，并根據(jù)每一部分與整體價值的相關(guān)性強(qiáng)弱確定權(quán)重。即:被評估企業(yè)價值=(a×被評估企業(yè)維度 1/標(biāo)桿企業(yè)維度 1+b×被評估企業(yè)維度 2/標(biāo)桿企業(yè)維度 2+…)×標(biāo)桿企業(yè)價值。
7、市盈率乘數(shù)法
市盈率乘數(shù)法是專門針對上市公司價值評估的。即:被評估企業(yè)股票價格=同類型公司平均市盈率×被評估企業(yè)股票每股收益。
運(yùn)用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)價值，需要有一個較為完善發(fā)達(dá)的證券交易市場，還要有行業(yè)部門齊全且足夠數(shù)量的上市公司。由于我國證券市場距離完全市場還有一定距離，同時國內(nèi)上市公司在股權(quán)設(shè)置和結(jié)構(gòu)等方面又有較大差異，市盈率乘數(shù)法僅作為企業(yè)價值評估的輔助體系，暫時不適合作為獨(dú)立方法對企業(yè)進(jìn)行整體價值評估。
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